報(bào)告摘要：

我們自23.3.2 持續(xù)11 篇報(bào)告推薦數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+，判斷AI 迎“奇點(diǎn)時(shí)刻”。

本篇報(bào)告我們回答：后續(xù)AI 行情主線在哪里？細(xì)分領(lǐng)域節(jié)奏怎么把握？

【資料圖】

如果僅從業(yè)績/估值單線條來看演繹至今的AI 資產(chǎn)，容易“只見樹木不見森林”，我們需要采用一以貫之的框架性、系統(tǒng)性思維來看。我們提出，當(dāng)顛覆者誕生催生成長機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)內(nèi)資產(chǎn)符合看漲期權(quán)定價(jià)——4 個(gè)希臘字母（DGVT）對(duì)應(yīng)不同特征資產(chǎn)。高Delta—>高確定性：產(chǎn)業(yè)趨熱大概率勝者；高Gamma—>高脈沖彈性：處于勝率提升最快的階段；高Vega—>高波動(dòng)性：對(duì)產(chǎn)業(yè)空間敏感；高Theta—>高時(shí)耗性：對(duì)時(shí)間價(jià)值損耗敏感。

當(dāng)前AI 賽道資產(chǎn)分類。以大航海時(shí)代背景來類比：高Delta：顛覆者（“新航線首個(gè)淘金者”，OpenAI）、賦能者（“賣鏟人”，英偉達(dá)）、受益硬件（“賣水人”，受益硬件）、已有儲(chǔ)備龍頭（“大型船隊(duì)”，微軟/Meta）；高Gamma：

追趕者（“轉(zhuǎn)舵追趕者”，大模型發(fā)布者）：高Vega：應(yīng)用端/軟件層（“黃金首飾商”）、非核心硬件；高Theta：傳統(tǒng)信息流量入口。

高Delta 資產(chǎn)具備高勝率：（1）顛覆者，06 年亞馬遜首發(fā)AWS 后，Google、微軟、IBM 等相繼入局追趕，AWS 發(fā)布至今，亞馬遜大幅領(lǐng)跑追趕者。（2）賦能者，PC 時(shí)代操作系統(tǒng)賦能者賦能“超級(jí)入口”，“超級(jí)入口”反過來增加對(duì)賦能者的需求——90 年代-微軟與個(gè)人電腦硬件板塊股價(jià)“纏繞上行”。

（3）已有儲(chǔ)備龍頭：基于已有技術(shù)儲(chǔ)備和資金優(yōu)勢(shì)、入局并結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣迎來第二春——08 年之后的微軟。

高Gamma 資產(chǎn)（追趕者）此消彼長：84 年蘋果發(fā)布基于GUI 的Macintosh，與東芝、惠普、IBM 新品發(fā)布貫穿整個(gè)PC 浪潮，新品發(fā)布帶來股價(jià)脈沖上漲（“Gamma 時(shí)刻”），但追趕者之間股價(jià)此消彼長，鮮有阿爾法。

高Vega 資產(chǎn)看市場(chǎng)空間，與市場(chǎng)傳播熱度相關(guān)：21Q4 元宇宙最終產(chǎn)業(yè)未放量，但彼時(shí)場(chǎng)景預(yù)期高，“腦洞”屬性強(qiáng)，搜索熱度指數(shù)能很好對(duì)應(yīng)行情。

高Theta 時(shí)間是敵人：亞馬遜vs IBM、蘋果vs 諾基亞，特斯拉vs 豐田。

歷史經(jīng)驗(yàn)重復(fù)&本輪AI 行情中美映射：（1）年初美股高Vega 資產(chǎn)看熱度，高Delta 資產(chǎn)勝率更高。（2）中國大模型相繼入局追趕，股價(jià)此消彼長（百度、阿里、商湯等）。（3）A 股AI 傳播熱度與高Vega 資產(chǎn)節(jié)奏一致。

AI 行情接下來怎么做配置？（1）高Delta 資產(chǎn)首推（AI 芯片/服務(wù)器交換機(jī)/光 模塊光芯片/液冷溫控/互聯(lián)網(wǎng)巨頭），基于a.本輪美股已經(jīng)上演的特征以及b.歷史經(jīng)驗(yàn)：12-13 年Delta 資產(chǎn)勝率更高。（2）互聯(lián)網(wǎng)巨頭Gamma時(shí)刻：后來居上。（3）高Vega（應(yīng)用端辦公軟件/智能家居/游戲/教育/智慧工廠、軟件層網(wǎng)絡(luò)安全/AI 大模型/數(shù)據(jù)平臺(tái)/分布式數(shù)據(jù)庫），圍繞熱度，顛覆者（OpenAi）/賦能者（英偉達(dá)）新品迭代是值得把握的窗口。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI 產(chǎn)業(yè)放量不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期等。

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