近期，消費(fèi)板塊呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，中信消費(fèi)指數(shù)（CI005915.WI）自3月21日以來(lái)已上漲5.06%（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順（300033），截至4月7日），在中信證券組合行業(yè)指數(shù)中，漲幅僅次于科技行業(yè)。疊加4月糖酒會(huì)、季報(bào)披露、五一小長(zhǎng)假消費(fèi)旺季等行業(yè)事件的催化，消費(fèi)反彈趨勢(shì)能否持續(xù)？如何看待后疫情時(shí)代的消費(fèi)復(fù)蘇？后市，哪些消費(fèi)板塊值得布局？長(zhǎng)城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理余歡給出了專業(yè)而詳盡的解答，快來(lái)一起看看吧。

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問(wèn)：疫情防控政策調(diào)整后，部分消費(fèi)行業(yè)快速恢復(fù)，但整體消費(fèi)還未恢復(fù)到2019年前的最好水平，您怎么看？

余歡：經(jīng)濟(jì)從預(yù)期修復(fù)到真正修復(fù)確實(shí)需要時(shí)間。近幾年來(lái)，受疫情影響，居民消費(fèi)力有所下降，個(gè)人和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表也有所惡化，所以需要等經(jīng)濟(jì)修復(fù)之后再來(lái)看消費(fèi)升級(jí)能不能繼續(xù)向上。不過(guò)，從長(zhǎng)期邏輯上講，愛(ài)美的需求、“面子消費(fèi)”的需求，以及智能化、電子化的需求應(yīng)該是持續(xù)存在的。從這個(gè)角度看，消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)變，但趨勢(shì)的斜率取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度。

所以，如果用今年以來(lái)整個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，有些消費(fèi)數(shù)據(jù)可能基本達(dá)到疫情前水平；有些因?yàn)樾袠I(yè)供給側(cè)出清或疫情帶來(lái)的需求損傷，二、三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)可能會(huì)表現(xiàn)更好。如果基本面能夠逐步得到驗(yàn)證，消費(fèi)板塊的行情應(yīng)該能持續(xù)得更久。

問(wèn)：目前消費(fèi)板塊行情處在什么階段？

余歡：從疫情管控政策放開(kāi)到年前，消費(fèi)板塊處于預(yù)期修復(fù)和估值回升（修復(fù)）的過(guò)程中?，F(xiàn)階段，消費(fèi)板塊進(jìn)入到基本面兌現(xiàn)和修復(fù)共振的階段。接下來(lái)，要看預(yù)期是否在兌現(xiàn)、兌現(xiàn)程度如何，以及兌現(xiàn)斜率是高還是低。如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步復(fù)蘇，使得消費(fèi)板塊基本面修復(fù)符合甚至超出市場(chǎng)預(yù)期，屆時(shí)就有望迎來(lái)估值溢價(jià)、業(yè)績(jī)提升的戴維斯雙擊行情。

問(wèn)：從資金流向看，后續(xù)消費(fèi)板塊的熱度能維持嗎？

余歡：未來(lái)北向資金凈流入的趨勢(shì)或許還會(huì)持續(xù)。一方面，從全球橫向?qū)Ρ瓤矗瑖?guó)內(nèi)很多消費(fèi)板塊的估值極具吸引力，現(xiàn)在整體處于30%-50%分位，部分板塊處于合理偏低水平；另一方面，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)正迎來(lái)快速修復(fù)增長(zhǎng)的階段；再有，從四季度基金季報(bào)披露持倉(cāng)情況來(lái)看，消費(fèi)板塊持倉(cāng)在邊際回升，但也只是處于歷史正常水平。

總之，綜合北向資金、估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等因素，消費(fèi)板塊的資金邊際增量有望持續(xù)，相信隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)板塊行情依然可期。

問(wèn)：接下來(lái)，您認(rèn)為消費(fèi)板塊布局主要方向是什么？

余歡：消費(fèi)板塊有兩條主線值得布局：一是消費(fèi)升級(jí)主線。這是永不落幕的話題，包括供給側(cè)升級(jí)和需求側(cè)升級(jí)。

消費(fèi)升級(jí)主要涉及三大需求點(diǎn)。第一，使用更智能化的產(chǎn)品，比如從拖把到掃地機(jī)器人，從電視到智能投影，從普通手機(jī)到智能手機(jī)，包括未來(lái)的AR、VR；第二，面子催化的高端消費(fèi)。比如中高端白酒價(jià)格帶升級(jí)，滿足送禮需求的保健品、補(bǔ)品價(jià)格帶升級(jí)，吃飯客單價(jià)的提升等等；第三，追求更美好的生活，比如醫(yī)美、高端體檢、營(yíng)養(yǎng)品等。

消費(fèi)升級(jí)會(huì)帶來(lái)兩大影響。第一，提升消費(fèi)頻次，從0到1再到N。比如，以前不做醫(yī)美，現(xiàn)在要做，可能還要反復(fù)地做。第二，從低端到高端，提升消費(fèi)層次。比如原來(lái)消費(fèi)100元左右的白酒，現(xiàn)在消費(fèi)300元以上的白酒。當(dāng)然，價(jià)格拉升不是硬拉升，而是通過(guò)產(chǎn)品布局、產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)。總之，消費(fèi)升級(jí)會(huì)帶來(lái)價(jià)格提升和需求增加，并伴隨企業(yè)利潤(rùn)率的提升，最終帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的增加。

二是困境反轉(zhuǎn)主線。最大的困境反轉(zhuǎn)就是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。過(guò)去幾年，因?yàn)檎哒{(diào)控和疫情影響，整個(gè)地產(chǎn)板塊受到極大壓制。不過(guò)，過(guò)去幾年，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)加劇、場(chǎng)景喪失、收入下滑、利潤(rùn)率下降，行業(yè)出現(xiàn)供給側(cè)改革，基本面拐點(diǎn)可期，后續(xù)存在很大的利潤(rùn)修復(fù)機(jī)會(huì)。這點(diǎn)，我們會(huì)逐季跟蹤，因?yàn)榻酉聛?lái)修復(fù)的程度將決定未來(lái)行情的大小。

此外，過(guò)去幾年，由于人民幣匯率貶值，上游原材料價(jià)格大幅上行，部分行業(yè)表現(xiàn)低迷?，F(xiàn)在，消費(fèi)端逐步修復(fù)，成本端也開(kāi)始出現(xiàn)下行，使得調(diào)味品、輕工等板塊存在反轉(zhuǎn)的可能。

據(jù)此，我們總結(jié)了三個(gè)重點(diǎn)子賽道：

第一個(gè)，以食品飲料、消費(fèi)醫(yī)藥為代表的偏C端消費(fèi)品。

第二個(gè)，出行產(chǎn)業(yè)鏈，包括免稅、餐飲、旅游等。

第三個(gè)，泛地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，比如家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）、輕工（家具）等，都屬于消費(fèi)板塊，跟地產(chǎn)竣工周期、個(gè)人購(gòu)房意愿、房?jī)r(jià)漲幅等高度相關(guān)。

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